Наслідки вірусу COVID – 19 продовжують стимулювати — і гальмувати — економічне зростання. Акції впали на початку січня, оскільки інвестори відреагували на швидко розповсюджуваний варіант omicron і сигнали Федеральної резервної системи щодо інфляції, включаючи можливість того, що вона почне “кількісне посилення” набагато швидше, ніж очікувалося раніше. Однак є ознаки того, що інфляційний тиск вже може досягти піку в Сполучених Штатах і Європі.
Акції та економіка США: перешкоди
Початок нового року був зустрінутий широкою слабкістю фондових індексів США, оскільки інвестори перетравлювали зниження грошової і бюджетної ліквідності, що зберігаються наслідки COVID-19 і зростання — але потенційне можливе ослаблення — інфляційного тиску. Області, які відчувають найбільш сильний тиск з боку продавців, – це спекулятивні області ринку, які набрали неймовірні обороти в 2020 році і на початку 2021 року.
Акції в більш “пінистих” сегментах-збиткові технологічні компанії, компанії, що постраждали від коротких продажів (в яких інвестор запозичує і продає акції в надії викупити їх пізніше дешевше), компанії спеціального призначення з придбання (SPAC), нові первинні публічні пропозиції (IPO) і фаворити роздрібної торгівлі — істотно ослабли За останній рік і в даний час відстають від індексу S&P 500®.
<script data-ad-client="ca-pub-1137597641157517" async src="https://pagead2.googlesyndication.com/pagead/js/adsbygoogle.js"></script>Спекулятивні угоди не можуть віддихатися
Спекулятивні акції, в тому числі акції, що входять в кошик Goldman Sachs з найбільшою кількістю коротких позицій, кошик роздрібних фаворитів Goldman Sachs, кошик неприбуткових технологій Goldman Sachs і Індекс IPO Renaissance, за останні 12 місяців поступилися індексу широкого ринку S&P 500.
Джерело: Чарльз Шваб, Bloomberg, станом на 1/13/2022. Найбільш коротка кошик Goldman Sachs (GS) містить 50 найменувань з найвищими короткими процентними ставками в Russell 3000; ринкова капіталізація імен перевищує 1 мільярд доларів. Кошик GS retail favorites складається з акцій, що котируються в США, які широко торгуються на роздрібних брокерських платформах. Неприбутковий технологічний кошик GS складається з неприбуткових компаній, зареєстрованих в США, в інноваційних галузях. Технологія визначається досить широко, щоб включати компанії нової економіки у всіх галузевих групах GICS. Індекс IPO Renaissance-це диверсифікований портфель нових публічних компаній, зареєстрованих в США, який забезпечує доступ до цінних паперів, недостатньо представленим в широких базових індексах. IPO, які пройшли ретельний процес відбору, зважуються за допомогою поплавка, обмежуються 10% і видаляються через два роки. Минулі результати не є гарантією майбутніх результатів.
Падіння показників не шокує, якщо врахувати, що деякі з цих акцій випередили індекс S &P 500 на тризначні процентні пункти (на ковзній 12-місячній основі) до початку 2021 року. Враховуючи плани Федеральної резервної системи щодо посилення раніше м’якої грошово-кредитної політики (докладніше про це нижче), перспектива підвищення процентних ставок погіршила перспективи діяльності компаній з підвищеною вартістю акцій та /або слабкими фундаментальними показниками.
ФРС, безсумнівно, стурбована поточними темпами інфляції, але деякі випереджаючі індикатори вказують на можливе зниження цін. Наприклад, індекс оплачених цін у виробничому індексі Інституту управління поставками( ISM), заснований на щомісячному опитуванні менеджерів із закупівель, знизився в грудні.
Значне підвищення сплачених цін
Шестимісячна зміна індексу оплачених виробничих цін Інституту управління поставками досягла негативних 23,9 пункту в грудні.
Джерело: Чарльз Шваб, Bloomberg, станом на 31.12.2021. Індекс оплачуваних виробничих цін ISM розраховується шляхом додавання відсотка відповідей, що вказують на те, що менеджери із закупівель заплатили більше за ресурси, плюс половина тих, хто відповів, що вони заплатили стільки ж за ресурси, а потім з урахуванням сезонних коливань скоригували отримане число єдиного індексу.
Швидке скорочення кількості компаній, що повідомляють про підвищення цін, є обнадійливим ознакою того, що загальна інфляція може незабаром піднятися. Принаймні, в секторі товарів безліч факторів можуть загальмувати подальше зростання цін: Зворотні базові ефекти, уповільнення темпів зростання цін на сировинні товари і очікуваний зсув попиту з товарів на послуги після того, як варіант covid-19 omicron вщухне.
Сумна реальність така, що шлях інфляції (і економіки в цілому) як і раніше визначається вірусом, і в зв’язку з швидким поширенням омікрона по всьому світу глобальні ланцюжки поставок — в їх і без того крихкому стані – піддаються ризику постійного тиску на вузькі місця.
Навіть якщо Омікрон залишиться менш серйозним, ніж попередні штами вірусу, він все одно може викликати тимчасовий спад на ринку праці. Економіка США додала 199 000 робочих місць у грудні. Хоча Сектор дозвілля та готельного бізнесу додав найбільшу кількість робочих місць (53 000), період опитування закінчився 12 грудня і, таким чином, ймовірно, не зміг відобразити більшу частину слабкості зайнятості, пов’язаної з омікроном, через обмеження або хвороби, в більш пізній частині Місяця. Насправді, за даними США Згідно з останнім опитуванням Бюро перепису населення “Пульс малого бізнесу”, 2,6% малих підприємств повідомили про тимчасове закриття на тиждень, що закінчився 2 січня 2022 року, що є найвищим показником з лютого 2021 року.
Омікрон сильно вдарив по малому бізнесу в грудні і початку січня
Частка малих підприємств США з тимчасово закритими філіями зросла до 2,6% за тиждень, що закінчився 2 січня 2022 року, згідно з опитуванням Small Business Pulse, проведеним Бюро перепису населення США.
Джерело: Чарльз Шваб, Bloomberg, Бюро перепису населення США, огляд імпульсів малого бізнесу, станом на 1/2/2022.
Згідно з опитуванням, відсоток ресторанів, закритих за той же тиждень, був набагато вище і склав 8,1%. Це може свідчити про слабкість заробітної плати в секторі дозвілля та готельного бізнесу. Хоча це не означає, що ринок праці налаштований на помітне зниження, це підтверджує, що вірус — і обмеження для боротьби з ним — ймовірно, будуть продовжувати визначати темпи економічного зростання в найближчій і середньостроковій перспективі.
Фіксований дохід: ФРС дивує ринки
Ринок облігацій мав важкий початок року. 5 січня були опубліковані протоколи останнього засідання Федеральної резервної системи з питань політики, в яких повідомлялося, що центральні банки розглядають можливість кількісного посилення-поступового вилучення ліквідності з ринків шляхом скорочення балансу казначейських облігацій ФРС та інших цінних паперів – на додаток до широко очікуваного короткострокового підвищення ставок. Прибутковість різко зросла за всіма термінами погашення, але особливо за довгостроковими термінами погашення, оскільки ринок погоджується з планами ФРС.
Довгострокові ставки зросли більш різко, ніж короткострокові ставки
Хоча прибутковість казначейських облігацій зросла за всіма термінами погашення, найбільше зростання відбулося за довгостроковими прибутковостями. Наприклад, прибутковість 6-місячних казначейських облігацій зросла приблизно на 16 базисних пунктів протягом першого тижня січня, в той час як прибутковість 5-річних облігацій зросла приблизно на 117 базисних пунктів, а прибутковість 10-річних облігацій зросла приблизно на 86 базисних пунктів.
Джерело: Bloomberg, використовуючи щоденні дані станом на 1/10/2022. Зміна з 31.12 / 20 на 1/10/22 в 2:30 вечора за східним часом. Один базисний пункт дорівнює 1/100 частини одного відсотка, або 0,01%.
У той час як ринки вже оцінили три підвищення ставок в цьому році, перспектива кількісного посилення в 2022 році стала несподіванкою, оскільки це відхід від підходу ФРС в минулому циклі. Після фінансової кризи 2007-2009 років ФРС зачекала два роки після свого першого короткострокового підвищення процентної ставки, щоб почати скорочувати баланс. Однак на цей раз ситуація набагато більш актуальна, тому що економіка зростає здоровими темпами, ринок праці сильний, а інфляція знаходиться на найвищому рівні за останні десятиліття. Більш того, цей цикл починається з вкрай несприятливих фінансових умов і негативних реальних (з поправкою на інфляцію) процентних ставок.
Національний Індекс фінансових умов ФРС Чикаго показує легкі умови
Національний Індекс фінансових умов ФРС Чикаго різко виріс під час фінансової кризи 2007-2009 років, коли кредитування посилилося. Незважаючи на кілька стрибків зростання в наступні роки, особливо під час пандемії COVID-19, Індекс демонструє дуже легкі фінансові умови.
Примітки: Національний Індекс фінансових умов ФРС Чикаго (NFCI) надає вичерпну щотижневу оновлену інформацію про фінансові умови США на грошових ринках, боргових і фондових ринках, а також в традиційних і “тіньових” банківських системах. Позитивні значення NFCI вказують на фінансові умови, які є більш жорсткими, ніж в середньому, в той час як негативні значення вказують на слабші, ніж в середньому, фінансові умови. На цьому малюнку показано NFCI, а також внесок в індекс трьох категорій фінансових показників (ризик, кредит і кредитне плече). Внески підсумовуються із загальним індексом.
Джерело: Федеральний резервний банк Чикаго. Національний Індекс фінансових умов ФРС Чикаго, Індекс, щомісячний, Без урахування сезонних коливань. Щомісячні дані станом на 31.12.2021.
Як ми вказували в нашому прогнозі з фіксованим доходом на 2022 рік, відхід від дуже м’якої грошово-кредитної політики, швидше за все, посилить волатильність. Завдяки достатній ліквідності та низьким відсотковим ставкам більш ризиковані сегменти ринків за останній рік перевершили безризикові активи, такі як казначейські облігації. Однак ця динаміка повинна змінитися з посиленням політики. Завдання ФРС полягає в тому, щоб спробувати уповільнити інфляцію, не скачуючи економіку в рецесійний спад.
Грунтуючись на недавніх вказівках ФРС, ми очікуємо, що ставка по федеральних фондах буде збільшена в три рази в майбутньому році, можливо, починаючи вже з березня. Якщо зростання залишиться сильним, а інфляція високою, то ФРС, швидше за все, почне дозволяти погашати облігації зі свого балансу в другій половині року. Ми очікуємо, що ФРС обмежить доларову вартість облігацій, які вона дозволяє списувати з балансу, через велику кількість облігацій з терміном погашення в найближчі кілька років.
Великі обсяги казначейських облігацій будуть погашені протягом наступних кількох років
Термін погашення казначейських облігацій на балансі ФРС складе більше 1 трильйона доларів в 2022 році, близько 800 мільярдів доларів – в 2023 році, а більше 500 мільярдів доларів – в 2024 році.
Джерело: Bloomberg. Розподіл соми за термінами погашення Федеральної резервної системи. Дані станом на 31.12.2021.